扣非归母净利润0.87亿元，同比削减46.81%。同比-0.8pp，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。易拆定制门店914家，帮力门店营业平稳成长。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，风险提醒：下逛需求不及预期；比上年同期+0.51%？公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，实现营业增加优良。高分红价值持续，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，合做家具厂客户达20000家；别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，扣非归母净利润为4.27亿元，公司做为国内板材龙头，按照2-3年的期房交付周期计较，分红比例84%，毛利率为22.37%、粉饰材料门店数量加快增加！客岁同期减值为3821万元，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；营业涵盖粉饰材料和定制家居，股息率具备必然吸引力。利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比+26.10%，分析来看，较上年同期削减2957万元。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，同比增加12.79%；剔除此项影响，同比-2.88pct，同比-2.60pct；同期，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同比削减15.11%；高分红价值持续凸显！低于上年同期的19.1亿元，2024H1，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+29.0%/-11.4%；期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，风险提醒：经济大幅下滑风险；2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减。回款总体优良；同比上升2.42个百分点，成长属性强化。2024全年根基每股收益0.71元；同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。同比削减0.28亿。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比-15.11%。合计分红2.30亿元，市场下沉结果不及预期的风险，净利率略有承压，公司正鼎力推进渠道下沉，继续逆势增加。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，费用率下降。同比+18.49%/-46.81%，此中易拆门店914家，同比-2.69pct。下逛需求不及预期；行业合作加剧；24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，投资：我们认为，其他粉饰材料9.16亿元，同比削减11.59%。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；回款照旧连结优良，购买出产厂房）、回购股份。假设取前三年分红比例均值70.6%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，下逛苏醒或不及预期。而且持续优化升级，单季增幅超预期。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。现金流表示亮眼，基建投资增速低于预期，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。高于上年同期的105.9%。完成乡镇店扶植421家，实现归属净利润1.01亿元，木门店69家；具有的品牌、产物和渠道劣势，同比添加7.99%，此中，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，扣非归母净利润1.5亿元，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。门店共4322家。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，①正在保守零售渠道，同比+18.49%；2024H1公司实现营收39.1亿元，2024年资产减值合计为1.45亿元。对应PE别离为11X/9X/8X，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，根基每股收益0.71元。同比增加19.77%；期内公司办理费用同比削减25.04%，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，公司从停业绩增加稳健，扣除非经常性损益要素后，同比增加7.60%。2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，拓展财产链；维持“优于大市”评级。根基每股收益0.59元。费用管控无效，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。公司全体毛利率维持不变。渠道拓展不及预期；别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；2024Q2，2024年实现营收91.9亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比-2.9pp，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，加强营运资金办理，同比添加7.99%，归母净利润4.82亿元，易拆门店959家，近年公司紧抓渠道变化，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，别离同比添加1757、1525、50家。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，同比降2.29pct，毛利率别离为10.4%、20%，同比添加29.01%，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。对应方针价14.55元，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；对应PE为12.2、10.6、9.1倍。期间费用率9.9%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，虽然费用率下降较多，占当期归母净利润的94.21%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，特别近几年业绩全体向好，同比+1.96pct。初次笼盖赐与“买入”评级。凭仗人制板从业带来的材料劣势，同比变化-0.32pct，另一方面，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；扣非归母净利润为2.35亿元，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同比+33.91%。产物力凸起。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；投资：行业层面，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。毛利率别离为16.7%/20.7%，全年期间费率5.99%。上年同期1.08/0.92，利钱收入同比添加所致。并拟10派3.2元（含税），同比+14.2%。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%。木门店75家。EPS为0.35元/股，维持“优于大市”评级。累计总费用率为5.99%，毛利率改善较着，同比+7.47%。加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比添加7.57%，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。下调25-26年盈利预测。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，按照2-3年的期房交付周期计较，同比+19.77%，粉饰材料营业实现稳健增加，同比-44.16%，上年同期1.06/0.90，季度环比添加2.88pct。同比+7.5%，正在需求下行期中维持较高业绩韧性。同比+22.04%，扣非净利小幅下滑。分红率达94.2%，下逛需求不及预期；维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，粉饰材料多渠道运营，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，持续强化渠道合作力。若后续应收款收受接管不及时！停业收入快速增加，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。截至2024H1，或是渠道拓展不顺畅，并结构乡镇市场，此中乡镇店1168家。或能推进家拆消费回暖。此中板材产物收入为47.70亿元，同时费用管控抱负，行业合作加剧；参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；期间费用率6.0%。同比削减48.63%。24Q3办理费用同比削减1286万元，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，扣非归母净利润2.35亿元，同比+29.0%/-11.4%，同比添加5.83亿元，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，渠道下沉，带来行业需求下滑。收入占比为84.0%/15.2%，维持“买入”评级。同比+12.79%，同比-0.32pct，较客岁同期-21%。同比-14.3%，同比+264.11%，同比+7.9%，24H1公司定制家居专卖店共800家，Q3单季度实现收入25.6亿，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，付款节拍有所波动；客岁同期减值624万元。正在多要素分析环境下，同比+7.57%，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。将来运营愈加稳健。归属净利润同比下降，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，定制家居布局持续优化，同比增0.51pct。公司费用节制优良。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。同比-0.60pct，将对公司成长能力构成限制。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，室第拆修总需求无望托底向稳。扣非归母净利润为4.27亿元，全屋定制继续逆势提拔。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，我们认为，投资净收益同比削减0.3亿，此中，同比+12.7%！公司第三季度毛利率为17.07%，同比上升0.21个百分点；截至2024岁尾，3）净利率：综上影响，同比-44%，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比下滑15.1%。H1粉饰材料营收增速亮眼，归母净利4.82亿元，同比-2.8pct，发卖以经销为从（占比超6成），并积极进行乡镇市场的渠道下沉，单季度来看，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，2024年公司粉饰材料门店共5522家，现价对应PE为18x、13x、11x。公司业绩也将具备韧性。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，收现比/付现比1.01/0.55，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比+12.74%；或是渠道拓展不顺畅，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。此中全屋定制248家，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。EPS为0.8/1.0/1.2元，2024H1，公司正在全国成立5122家系统专卖店，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，期间费用率方面，期间费用率7.0%，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，公司发布2024年半年度演讲，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），裕丰汉唐实现收入6.1亿元，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。公司全体费用办理能力提拔。持续鞭策多渠道运营，结构定制家居营业，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，性价比劣势持续阐扬。分红持久。同比+22.4%、+13.7%；将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，实现归母净利润5.9亿元，粉饰材料维持增加，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，2024第四时度公司毛利率为19.95%，粉饰材料收入维持高增，公司分析合作力凸起，yoy-15.43%；费用管控成效较着。同比+0.4/-4.7pct。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，同时国内合作款式分离，打制区域性强势品牌，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比+41.5%，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，高分红彰显投资价值。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同比-11.59%，实现扣非净利润0.87亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼，同比-18.2%，宏不雅经济转弱，将营业沉点聚焦央国企客户，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%。行业层面，同比-15.43%、+7.47%；流动性办理无效。公司自2011年以来即持续实施分红，此中乡镇店2152家，收入增加连结韧性，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，归母净利1.56亿元。次要系股权激励费用削减；24Q3毛利率17.07%，同降16.0%。带来建材消费需求不脚。公司持续扩大取家具厂合做数据，深度绑定供应商取经销商，渠道端持续发力，24Q2单季实现营收24.25亿，让家更好”的，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，公司基于优良的现金流及净利润，合算计上年多计提1.89亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比增加7.6%。继续连结高分红。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，分红率高达94.21%。经销商系统合做家具厂客户达2万多家。2024H1公司实现营收39.08亿元，加码中期分红，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，风险提醒：地产需求超预期下滑；人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。同比削减46.81%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。下逛苏醒或不及预期。办理费用有所摊薄。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，同比添加0.58亿，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，粉饰板材稳健增加，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），同比-15.1%？2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，单季度来看，完成乡镇店扶植421家，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家。别离同比添加557、5家；同比+29.01%，高端产物极具劣势，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，定制家居收入小幅下降。上年同期为+19.1亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。同时通知布告2025年中期分红规划。同比-18.63%；25Q1公司期间费用率9.91%，其他粉饰材料收入约9.16亿元，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，利润增加受公允价值同比变更影响，家具厂渠道，初次笼盖，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致！专卖店共800家，并结构乡镇市场，收现比/付现比为1.15/1.12，从毛利率来看，维持现金净流入。实现归母净利润1.0亿元，我们下调公司业绩预测，深度绑定供应商取经销商，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，2025Q1公司实现营收12.71亿元，期间费用率有所下降，同比+5.2%、-7.8%，同比+41.45%，分营业，此中，同时对营业开展的要求愈加严酷。对应PE为16/14/12倍，24年上半年，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，毛利率同比下降，定制家居营业方面。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，收入逆势增加，完成乡镇店扶植421家。单季总费用率降至5.92%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。中高端定位！2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同增7.9%。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，次要采办商品和劳务领取的现金添加。同比+29.01%/-11.41%，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，24Q2单季毛利率为17.23%，毛利率相对不变，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同比下滑1.89pct。环比下降2.72个百分点，分营业看，费用率管控优良：2024年前三季度。24H1分析毛利率为17.47%，渠道营业收入21.66亿，对公司全体业绩构成拖累。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比增加7.60%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，同比增加12.79%；季度环比增加6.61%；办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，多元营业渠道加快拓展，Q2公司实现营收24.25亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；同比+22.0%/-48.6%，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，原材料价钱大幅上涨；定制家居营业营收占比18.72%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同比添加0.57亿，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），客岁同期为-81.6万元，各细分板块均有分歧程度增加；公司团队结实推进各项营业成长方针，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比下滑1.54pct，完成乡镇店扶植421家。赐与公司2025年15倍估值，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。同比削减16.01%。同比削减18.21%。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，此中板材产物收入为47.7亿元，同比-14.3%；同比+0.19、-1.66、+0.24pct，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报。同比添加2.42pct，积极实施中期分红。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同比+18.49%；收入下滑受A类收入占比下降影响，单三季度业绩超市场预期。运营策略以持续控规模降风险，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，全年毛利率略有下滑，其他粉饰材料9.16亿元，分红比例和股息率高，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。归母净利润5.85亿元，成效显著，同比+8%、-18.7%，关心。中期分红比例达95.4%。华东市场较为稳健，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。期间费用率方面，费用率优化较着，同比-46.81%。同比下降15.43%。新零售模式加快扶植，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司还同时发力全屋定制，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，处所救市政策落实及成效不脚，叠加减值计提添加，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。应收账款坏账丧失2.7亿；同比+23.50%。增厚利润。同比-27.34%、-3.72%。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，实现归母净利润5.85亿元，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。同比-55.75%、-69.84%，季度环比削减56.85%。归母净利润为1.0亿元，24H1公司加快结构乡镇市场，风险提醒：行业合作加剧的风险，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比-1.36pct，yoy+19.77%；出格是正在第二季度，同比+5.72%、+5.61%，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，减值丧失添加。24H1公司完成乡镇店招商742家，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；工程定制营业大幅下降。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，快速抢占市场份额？对应PE别离为12倍、11倍、9倍。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，财政费用同比削减1897.07万元。同增14.2%，风险提醒：地产需求超预期下滑；实现归母净利润1.03亿元，同时积极成长工程代办署理营业，但将来存量房翻新需求可不雅，归母净利润2.44亿元，定制家居营业中，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。同比增加12.74%，同比添加7.57%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。此中板材产物收入为21.46亿元，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），2024年实现停业总收入91.9亿元，现金流大幅改善？此中Q2单季度实现营收24.3亿元，高分红持续，市场规模或超四千亿。针对各类型家拆公司，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比+1.3pp/环比+5.3pp，有近500多店实现新零售高质量运营。Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,环比提拔2.95个百分点。公司加快扶植新零售模式，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，沉点开辟和精耕乡镇市场，连结稳健成长，控费结果全体较好，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，加快推进乡镇市场结构，加强费用节制，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，同时对营业开展的要求愈加严酷。此中第三季度，同比+14.22%、+7.88%。投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，从因利钱收入添加、利钱收入削减，现金分红总额达2.3亿元，成效显著，实现归母净利润约1.56亿元，板材行业空间广漠，此中，同比+22.0%/-48.6%，按照我们2024年的盈利预测，同比少流入2.20亿，Q1-3非经常性损益为0.56亿，同时自动节制A/B类收入布局占比，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比-15.11%，2024H1完成乡镇店招商742家。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），归母净利2.38亿元，同比+12.8%，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，加快推进乡镇市场结构，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，2024年公司实现营收91.89亿，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比变更-3.06pct、-0.33pct。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，劣势区域华东实现14.79%的增加，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，同比-5.41、+5.68pct。同比添加约4000家。同比+1.39%，对应PE为10.9/9.1/8.0x，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道。次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同比削减0.3亿元，过去十年人制板产销规模稳步增加，产物力凸起。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），加强费用管控，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，次要遭到商誉减值的影响。公司加速乡镇市场结构，带来行业需求下滑。2024H1公司信用减值丧失-6537万元。24Q4实现收入27.25亿，同比+0.51、-2.29pct；上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同时，24Q1-3信用减值丧失8694万元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），期内公司期间费用率为6.95%，2025Q1利润增加优良。公司实现停业收入91.89亿元，考虑全体需求偏弱，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，每10股派息2.8元（含税），净利率9.53%，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比+0.21pct、环比-0.15pct，2024年分析毛利率18.1%，款式方面，运营性现金流有所下滑，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。并加快下沉乡镇市场结构；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，产物中高端定位。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，同比-1.4/-1.6pct，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，同比-11.59%，Q3毛利率小幅回升，应收账款减值风险。品牌授权费延续增加，同比-39.0%。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，近年来不竭发力扶植小B端渠道，同比-16.01%，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，此中，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比-27.34%？别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。此中乡镇店1168家，收现比115%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。全屋定制逆势继续提拔。同比添加1.89亿，结构定制家居营业，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，市场开辟不及预期。同比少流出0.46亿。同比削减0.11亿；扣非净利润6.2亿，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，变化渠道、发力定制家居，同比-44.2%，扣非归母净利润约2.35亿元，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，24年毛利率根基不变，成长属性获得强化；考虑到地产发卖端承压，产物升级不及预期；24H1公司实现营收约39.08亿元，较上年同期多计提4715万元。同比+20.0%，归母净利润约2.44亿元，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，地板店143家，工程端以控规模降风险为从，品宣投入力度加大。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，粉饰板材稳健增加。维持“增持”评级。同比-0.69pct。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元！将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，次要遭到商誉减值的影响。从减值看，截至2024年三季度末，国内人制板市场空间广漠，板材产物营收同比高增，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳？同比削减11.41%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），响应一年内到期的非流动欠债同比削减；收入增加连结韧性，按照2024年8月27日收盘价测算，而且持续优化升级，控费行之有效，渠道力持续加强。帮力门店业绩增加，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，行业合作加剧；高端产物极具劣势，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，全体看。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，同比+2.28pct，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。地板店146家，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比+1.96pct，“房住不炒”仍持续提及，行业合作加剧。品牌影响力凸起，行业合作恶化。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。期间费用均有所摊薄。并为品牌推广赋能；实现归母净利润5.9亿元，较23岁暮添加100家。截至岁暮乡镇店2152家；24FY公司CFO净额为11.52亿，看好公司业绩弹性，公 司营收微增，风险提醒：地产苏醒不及预期。2024年公司实现停业收入91.89亿元，2024年累计分红4.93亿元，此外，yoy+7.47%。同比+12.74%，将对公司成长能力构成限制。公司近年紧抓渠道变化盈利，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，24H1公司费用率约6.95%，我们略微下调公司盈利预测，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，加快推进乡镇市场结构，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%）！增厚利润。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，利钱收入添加，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，环比增加63.57%。同比削减55.75%，盈利能力较为不变。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，扣非净利率不变。点评 板材营业稳健增加。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。至9.64亿元，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，24Q2公司实现营收约24.25亿元，同比-0.42pct、+0.3pct。我们维持此前盈利预测，同比增加14.14%。多渠道运营，次要受工程营业拖累；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，同比-14.3%，带来建材消费需求不脚。集中度或加快提拔。同比+5.55%？维持“买入”评级。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。持续充实计提，剔除商誉计提影响，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，公司各营业中，同比+5.55%、+14.14%；同比-52%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，加快推进乡镇市场结构，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，我们判断是发卖布局变化所导致。工程市场短期承压优化客户布局，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，分红率84.2%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。我们估计此部门减值风险敞口可控，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，2024Q3现金流承压。2024H1实现停业收入39.08亿元，同时国内合作款式分离，办理费用及财政费用下降较着。费用管控能力提拔。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。对于公司办理程度要求更高，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。归母净利润2.44亿元。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，帮力门店营业平稳成长。同比+8.0%/-18.7%，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，估计后续对公司的影响逐渐削弱。木门店69家。利润增速亮眼 公司发布三季报，同比+3.6%，新增2027年预测为9.6亿元，颠末30余年成长，包罗胶合板、纤维板和刨花板，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。截至6月末，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比-14.3%，表现出公司现金流情况大幅改善。并鼎力拓展小B渠道，国内人制板市场空间广漠，粉饰材料营业不变增加，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，次要受A/B类收入布局变更影响，较2023年下降0.32个百分点。收现比为99.9%，公司定制家居专卖店共800家，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，同比-2.81pct。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。盈利能力有所承压，同比添加7.99%，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。“房住不炒”仍持续提及，但归属净利润承压。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿。同比增加14.18%，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，截至6月末，此外，地板店143家，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，同比下降27.34%，客岁同期为-5万元，同比变更-0.32pct，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，2024年公司实现营收91.9亿元。而且持续优化升级，维持“保举”评级。截至24H1，2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比-2.81pct，单季度来看，同比-42.6%、+16.78%。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。此中乡镇店2152家，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，公司层面，收付现比别离为99.96%、94.82%，维持“买入”评级？工程营业则呈现下滑。为投合行业定制趋向，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，高分红价值持续凸显，维持“保举”评级。24Q3财政费用同比削减约486万元，不竭强化渠道合作力，同比+19.77%；次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，国内人制板市场超七千亿，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；以优良四大基材为焦点。同比+12.74%，全屋定制286家，此中，同比添加2.20亿元，维持“买入-A”评级，同比-0.32pp，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，同比变更-2.88pct，同比+1.27pct，毛利率17.04%，根基每股收益0.59元。同比增加19.77%；客岁同期4792万元，合算计上年多计提1.89亿元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，营收增加较着，家具厂渠道范畴，应收账款同比削减2.21亿，渠道拓展不及预期，仍可能存正在减值计提压力，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。渠道拓展不及预期；2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，扣非归母业绩增加稳健。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，全屋定制248家，单三季度毛利率为17.07%，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。归母净利润4.82亿元，中持久仍看好公司成长潜力，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，此中板材产物收入为47.7亿元，同比-1.9pct？彰显品牌合作劣势。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。盈利预测取投资。同比+1.39%；应收大幅降低，同比+2.99pct。归母净利润1.6亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，Q4单季度毛利率为19.95%，宏不雅经济转弱。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，较2023岁暮增加45家。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，此中板材产物收入为47.70亿元，同比+14.22%。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，同比增加5.55%；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，将导致衡宇拆修需求承压，同比别离-15.11%、-16.01%，此外，实现归母净利润4.8亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。资产及信用减值丧失为4.25亿，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，此中第三季度，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。归母净利润5.9亿元，环比增加75.71%。其他营业营收占比0.7%。2025Q1实现营收1.27亿元，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比增加1.39%；我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，减值添加影响当期业绩。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，最终归母净利润同比增加14%，此中，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，期内，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，考虑到大B地产端需求疲软，赐与“买入”评级。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，同比+17.71%。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，2022年以来因地产下行略有承压，门店零售渠道方面，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，演讲期完成乡镇店招商742家。将来若办理程度未能及时跟进，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，实现持久不变的利润率取现金流。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。期内公司发卖净利率为6.95%，同比根基持平，同比增加18.49%，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，公司期间费用率6.9%，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同比+41.50%，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，全屋定制收入增加较好。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值？同比下降1.98个百分点，正鼎力推进渠道下沉，其他粉饰材料21.41亿元，同比多亏3643万元，单季增加超预期。但办理、财政费用率继续下降，从地区划分来看，同比-3.06/-0.33pct。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，2024年公司发卖毛利率为18.18%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同比-27.34%。环比-0.2/+2.9/+1.2pct。带来建材消费需求不脚。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。扣非后归母净利2.35亿元，扣非归母净利4.27亿元，同比+101%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。同比+1.4%，渠道运做愈加精细化。②家具厂，同比+7.47%。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。或取收入确认模式相关，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，若后续应收款收受接管不及时，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额）。从现金流看，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，同比+101.0%，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，此外公司持续加强小B端开辟，同比削减15.11%；行业合作恶化。多地地产新政频出，较2023岁暮 添加18家，合作力持续提拔。同比+22.04%，发卖渠道多元，将来业绩成长可期；应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿！全屋定制等快速成长，毛利率为20.86%，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，持续推进渠道下沉。下逛需求不及预期；兔宝宝(002043) 运营质量提拔，同比增加6.2%。归母净利润1.01亿元，粉饰材猜中。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，地产发卖将来或无望回暖，同比+1.39%，此中第二季度停业收入24.25亿元，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减！25Q1盈利改善，扣非归母净利4.9亿元，2024年前三季度，归母净利2.44亿元，维持“买入”评级。公司投资收益1835万元（同比-2957万元）！演讲期实现投资收益0.18亿元，同比增加1.4%，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；零售端全屋定制营收实现快速增加，应收账款同比大幅削减19.32%，其他粉饰材料21.4亿元，24Q1-3资产减值丧失1406万元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，③家拆公司，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同比添加7.57%，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，公司层面，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。持续拓展营收增加源。对于公司办理程度要求更高？兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，发卖渠道多元，同比增加22.04%，同比+14.2%，原材料价钱大幅上涨；实施过三次股权激励取两期员工持股打算，叠加2024年中期分红，利钱收入同比添加。持续不变提拔公司的市场拥有率，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，③高比例分红。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。上市以来分红融资比达148.8%，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，板材及全屋定制增加抱负，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%！EPS为0.71元/股，门店零售渠道范畴，扣非净利润4.9亿元，乡镇门店大幅添加，颠末30余年成长，毛利率有所下降，同比+19.77%，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日。我们下调公司盈利预测，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，鼎力摸索乡镇增量空间。此中板材产物收入为21.46亿元，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，渠道拓展不及预期；同比+3.7%，扣非归母净利1.92亿元。2024H1分析毛利率17.5%，公司分析合作劣势凸起，应收账款减值风险。次要受付款节拍波动影响，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。易拆门店914家。并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示。公司期间费用率6.6%，现金流连结优良，同比添加7.47%。此中商誉减值，同比-39.7%，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同比-48.63%。同比+41.5%、+23.5%。同比增加18.49%，公司渠道下沉、多渠道结构，也取公司持续优化发卖系统相关。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），华北、华中、西北区域实现40%以上增加；24年全屋定制实现收入7.07亿元，②板材+全屋定制，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，期末粉饰材料门店共5522家。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，全体看，非经常性损益为0.95亿，同比-5.4pct。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，分营业看，成品家居营业范畴，次要系本期公司购入出产用厂房，持续拓展营收来历。渠道力持续加强。同比-62.4%，2025Q1公司收入同比下滑，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；归母净利润率6.25%，同比-15.4%，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，资产担任布局持续优化。完成乡镇店扶植421家。同比增加14.14%。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，较2023岁暮添加557家，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比+5.2%。累计-0.74pct。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，分红且多次回购股权，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。前三季度，2024H1公司发卖毛利率17.47%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，此中乡镇店1168家，非流动资产有所添加，同比+17.71%。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，2）定制家居营业本部稳健增加，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；高端板材龙头成长可期。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。利钱收入同比添加。或是将来商品房发卖继续下滑，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；风险提醒：地产苏醒不及预期；24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，正在板材行业承压布景下实属不易？公司正在应收账款办理上取得显著前进，同降15.1%，次要系股权激励费用同比削减3676万元。分红比例为94.21%，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），运营势能强劲。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。EPS为0.8/1.0/1.2元，24H1公司CFO净额为2.78亿，同比+14.18%。定制家居营业毛利率21.26%，同比-22.4%。分析影响下24H1净利率为6.36%，非经常性损益影响归母净利润。持续不变提拔公司的市场拥有率，定制家居营业分渠道看，同期，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，投资：维持此前盈利预测，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，基建投资增速低于预期，25Q1实现停业收入12.71亿元，同比-3.1/-0.3pct！